连续两个交易日大跌，上证指数日线“四连阴”，A股又到了至暗时刻。

老实说，今天的下跌并不意外，端午假期期间外围的各种利空已经做好了铺垫。

但美联储继续鹰派也好、俄罗斯瓦格纳事件也罢，这些可能对情绪有影响，却或许都不是重点。

(相关资料图)

A股在今年的走势，很大程度上反映了市场对于国内经济预期的变化。

今年年初在疫情管控放开、经济强复苏的预期下，迎来了春季躁动。

3月份之后，经济数据不断走弱，打破了强复苏预期，对经济前景的观点转向，A股也开始震荡下跌。

近期虽然有降息，但幅度（5年期LPR降息10个基点）并不算大，市场对于新一轮强力刺激政策的期待暂时落了空，对于经济的预期再度陷入悲观，担心经济二次探底，甚至衰退。

这或许就是A股近期表现低迷的根源。

解铃还须系铃人。

市场对于经济可能有些过于悲观了。

“疫后的复苏”并不是一蹴而就的，复苏节奏往往有“提速-减速-再提速”的顿挫感，即“N字形”——

疫情之后的第一个季度，前期积压的需求集中释放，往往是“报复性”复苏。

这也导致第一季度的经济环比增速过高，并对疫后第二个季度的复苏动能产生透支，导致第二个季度的环比增速放缓。

疫后第三个季度，“报复性”恢复的透支影响有望减弱，复苏或更加充分，环比增速可能再次走高。

实际上，经济内生性恢复的积极因素正在增加。

比如，今年以来青年失业率虽然持续提升，但整体城镇调查失业率持续回落，25-59岁城镇失业率甚至已经低于疫情前2019年的同期水平，创下有数据以来的新低。

随着失业率的回落，居民收入将会出现连续改善，带来消费意愿的提升。

今年以来整体失业率、25-59 岁失业率

处在持续回落的趋势中

新一轮的库存周期或也将在今年三季度开启。

库存周期也称为基钦周期，由1923年美国经济学家约瑟夫·基钦在《经济因素中的周期与倾向》中提出。

库存是供需对比的结果，当企业生产过多时就会形成存货，从而减少生产，导致库存降低。

库存周期是经济周期的滞后指标。

当库存底部或顶部确认时，一般意味着经济周期已经率先跨越拐点，一段时间内具备惯性上升或下降的内生动力。

回顾我国2000年以来的库存周期，有一个显著特点——库存同比在触及0%左右后会开启新一轮上行周期，比如2002年10月、2009年8月、2016年6月、2019年11月均是如此。

本轮去库存开始于2022年5月，平均速率为每个月1.3%。

如果保持此速度，库存同比将在5个月后触及至0%，随后在三季度末开始补库存。

所以，即使没有政策的推动，今年三四季度经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强，而不是继续回落。

二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，三四季度经济或将环比改善，进入“N 字形”复苏的第三阶段。

当前的A股，或许已经计入较多的悲观预期。

反映在估值上，几大指数已进入历史低估区域。

数据来源：小程序A股温度计

市场整体的股债收益差已经到了近10年的相对高位。

数据来源：小程序A股温度计

未来的变化不可预测，当下估值的高与低却是明牌。

市场情绪总是在悲观与乐观之间周而复始，否极泰来。

随着国内经济好转，市场预期改善，或许A股也将迎来真正的机会。

低位买入，耐心持有，面对波动多一些淡定，可能就会跑赢大多数人。

主要参考资料：

天风证券，《中国经济不是二次探底》，20230622

信达证券，《库存周期的再探讨》，20230621

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