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投资要点

事件：美国6月新增非农就业20.9万人，前值修正后30.6万人，预期22.5万人；失业率3.6%，预期3.6%，前值3.7%。时薪环比增长0.4%，预期0.3%，前值修正后0.4%。

核心观点：6月美国就业指标总体偏弱，非农就业指向就业市场供需缺口收敛。服务业和政府部门是就业增长的主要行业，但服务业的就业增长速度较上月明显放缓。薪资增速坚挺，但服务部门时薪增速趋于放缓，时薪上升较快的行业主要是制造业。6月核心通胀可能仍高，美联储7月加息概率较大，但9月加息仍存不确定性。

6月美国就业指标总体偏弱。非农就业指向就业市场供需缺口收敛。服务业和政府部门是就业增长的主要行业，但服务业的就业增长速度较上月明显放缓。服务业的新增就业人数仍高，但较5月有所下降，其中教育和保健服务新增就业人数最高，为7.3万人；政府部门新增就业人数继续走高，6月新增6万人，前两个月分别为4.7万和3.8万；制造业新增就业7千人，较过去几个月有小幅度的恢复。

薪资增速总体坚挺，但服务部门时薪增速趋于放缓。非农私人企业全体员工的平均时薪仍高达33.58美元，环比增速为0.4%，与上月持平。时薪上升较快的行业主要是制造业。商品生产行业平均时薪环比上升了0.5%，前值为0.39%，其中制造业平均时薪环比增长0.72%；服务业时薪环比增长0.3%，环比增速已经连续2个月放缓，这与分行业的新增就业人数趋势是一致的。

6月核心通胀可能仍高，但7月起有望降温。由于时薪增速仍坚挺，6月核心通胀可能仍会走高，但制造业小幅恢复、服务业快速降温的趋势可能仍将持续一段时间，将带动未来时薪增速下行。由于美国的劳动生产率自2022年起不断下滑，“工资-通胀”螺旋大概率没有被触发，预计7月起时薪增速的下行将有效推动核心通胀放缓。

美联储7月加息概率较大，但9月加息仍存不确定性。6月的通胀与就业数据将是7月25-26日FOMC会议召开时的重要依据。尽管就业总体比较疲弱，但从时薪数据来看，6月核心通胀可能仍高。除非租金价格大幅下行，否则6月核心通胀依然较高，将推动美联储在7月继续加息25个基点。尽管美联储放出了将继续加息2次的前瞻指引，但指引本身只是一种引导预期、辅助货币政策效果的手段，美联储的主要决策依据仍是通胀和就业数据。由于就业市场转弱，7月和8月的核心通胀仍有望降温，美联储9月是否继续加息仍有较高的不确定性。

市场上调7月加息预期，对经济前景的预期有所改善。数据公布后，联邦基金利率期货计价的7月加息25bps的概率从87%上修至93%；9月加息25bps的概率为70.6%，加息50bps的概率为24.2%。美债收益率的期限利差倒挂幅度有所减小。由于3月期美债收益率前几天已经有小幅上行，数据公布后基本保持不变；10期美债收益率小幅上行1bps，这可能是由于市场认为时薪增速坚挺将有利于美国消费。相比6月30日，10年-3个月期美债收益率倒挂幅度缩小了22bps。

风险提示：银行业流动性风险发酵可能影响美联储利率决策。