1.宏观环境:7月制造业PMI回升，非制造业PMI下行但维持扩张区间

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7月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、51.5%和51.1%，前值49%、53.2%和52.3%。制造业PMI继续仍处于收缩区间，但环比好转，生产指数为50.2%，与上月基本持平，保持在扩张区间，新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点。制造业生产活动稳定，市场需求持续改善。非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为51.5%，比6月份下降1.7个百分点，非制造业保持平稳增长。其中，服务业商务活动指数为51.5%，比6月份下降1.3个百分点，仍位于扩张区间，建筑业商务活动指数为51.2%，比6月份下降4.5个百分点，仍位于扩张区间，服务业与建筑业商务活动维持在荣枯线之上显示非制造业仍保持韧性。

1.宏观环境:二季度GDP增速不及预期，经济呈弱复苏

二季度实际GDP同比增速6.3%，高于前值4.5%，低于预期6.8%，剔除去年低基数影响，两年平均同比增速为3.35%，环比一季度下滑1.3pct。GDP季调环比增速下行1.4pct至0.8%，显示二季度经济动能有所放缓，呈现弱复苏态势。按两年平均增速的标准，排除疫情对2020年Q1的冲击，当前GDP已位于底部区域，全年若想实现5%的增长目标，下半年的平均增速要达到6%，压力相对较大，预计下半年政策加码力度会增强，从而托底经济实现企稳。按照两年平均的当季同比数据，分产业来看，第一产业增速从去年年初以来呈稳步下滑趋势，由于缺乏弹性，此次降幅小于第二和第三产业，保持住了4%的增速。三产总体表现略好于二产，二产中制造业增速偏弱，下降2.15pct至2.3%，拉低了二产的整体水平。三产中反映居民衣食住行的住宿餐饮、批发零售、房地产、交通运输增速均出现下滑，其中地产是全行业中的最大拖累，下滑程度最大，平均同比为-4.1%。金融未受低基数影响，维持稳健增长，当季同比为7.7%，租赁商业和IT行业剔除基数效应后增速小幅提升，从绝对增速来看，IT表现最佳，始终保持着两位数的增长。

1.宏观环境：6月工业增加值边际转好，利润稳步改善?

6月规上工增边际好转，上游和下游得到明显改善。上半年规上工业增加值同比增长3.8%，高于上月和去年同期水平。6月我国规模以上工业增加值当月同比4.4%，高于前值3.5%和预期2.5%。季调环比增速为0.68%，延续了5月的增势，且和5月相比微幅提升了0.05pct。6月工增数据整体显现出生产端边际好转的迹象，工业下行压力有所减轻，但同比和环比增速还是低于5年平均水平，年初以来的震荡走势和始终疲弱的终端需求依然会令市场感到担忧，当前来看7月预期较高，未来有可能会小幅下调。分三大门类来看，采矿业回调幅度最大，同比增速由负转正，提升了2.7pct至1.5%；制造业受益于政策支持，同比增速上行0.7pct至4.8%；公用事业依然维持韧性，保持较为稳定的状态，小幅增加0.1pct至4.9%。

6月，全国规模以上工业企业利润同比降幅继续缩小，环比维持较好增长，显示利润稳步改善。1-6月我国规上工业企业利润总额累计同比增速为-16.8%，降幅与1-5月相比缩小了2pct。23H1同比增速和22H1相比，则大幅下滑17.8pct。经计算，与Q1相比，Q2在低基数作用下跌幅有较大回升，剔除该效应，Q2表现不及Q1。6月规上工业企业利润总额为7296亿元，和去年比差距进一步拉大。6月同比增速为-8.44%，虽然还是低于季节性水平，但在基数效应大幅减退的同时，降幅和5月比仍缩小了4pct，且年初以来降幅是逐月的持续收窄，显示出利润稳步改善的趋势；环比增速继续维持两位数的正增长。

1.宏观环境:固投增速持续回落，基建投资维持韧性

固定资产投资增速持续回落但速度有所放缓，基建投资维持韧性，制造业投资小幅提振，房地产投资筑底徘徊。制造业投资环比出现小幅提振，6月同比增速环比上月增加0.93pct至6%；基建投资持续发力，韧性未减，同比不断提速，实现当月同比超10% 的增长，不含电力的基建投资增速也在4个月的连续下滑后时候首次出现修复回升。采矿业投资延续下滑趋势，公用事业投资同比增速环比回落超10pct，但仍维持两位数的正增长，建筑业受地产销售不景气的影响下滑幅度较大。房地产仍处于筑底阶段，投资增速进一步下行，房地产开发投资当月同比下降20.59%，和上月相比回调了1pct，环比增速为26.13%，大幅提升近20pct；土地购置费同比跌幅走深，达-7.02%，环比增速由负转正，增加了18pct。

1.宏观环境:地产销售端依旧低迷，竣工端保持坚挺

地产仍是在筑底徘徊，但环比有所改善。销售端依旧低迷，竣工端保持坚挺。根据单独披露的房地产市场数据来看，投资端依旧维持较低的负增长，并延续进一步下滑趋势，但跌幅出现较小回调，且环比实现较好提升。施工面积同比增速仍处于负值，为-30.34%，但降幅持续两个月收窄；新开工面积环比出现较大收缩，同比跌幅走深。唯有竣工端同比增速依旧维持在两位数的正增长，但增速下滑近10pct。不过环比增速角度，施工、竣工和新开工面积均实现大幅改善。但销售端依旧保持低迷，商品房和商品住宅的销售面积和销售额当月同比降幅同步扩大，基本超过-25%。根据销售面积和销售额粗略计算出来的房价也出现明显走弱趋势。结合70大中城市商品住宅销售价格指数，房价下滑得到了进一步印证，尤其是二手住宅，一二三线城市价格环比和同比普跌，降幅加深。具体城市来看，仅北京、上海、长沙、成都、三亚、南充还保持为正，其他房价均下跌。和三线相比，一二线新房价格相对维持韧性，增速也有所下滑但还未转负，一线如北京、上海，二线如杭州、合肥、济南、成都这类省会城市增速仍较高。

1.宏观环境:CPI同比企稳，社零增速持平消费动力不足

6月我国CPI显示消费者物价同比保持不变，增速较5月下滑0.2pct，重又步入回落区间；核心CPI当月同比增速为0.4%，较5月下行0.2pct，形成加速下滑趋势。CPI环比为-0.2%，降幅和前值保持一致；核心CPI环比下降0.1pct至-0.1%。食品和非食品：食品价格同比增加2.3%，延续加速回升趋势，环比降幅连续4个月持续收窄；非食品价格同比转负，增速大幅下行0.6pct，环比降幅为-0.1%，与前值持平。分行业来看，主要是食品烟酒和居住领域出现价格改善。尤其是食品烟酒，延续上月的趋势加速回升。今年应届毕业生规模预计达1158万人，比去年增加82万人，6月毕业季带动了住房租赁的需求，房租价格降幅向上回调了0.1pct，但仍在负值区间徘徊。旅游业较高的同比增速进一步回落，环比降幅企稳。交通通信价格进一步下探，医疗和服装价格基本保持稳定。CPI的主要支撑仍然是食品烟酒、教育文化和娱乐，交通通信对CPI产生的负向拉动作用未变。

社零增速与上月基本持平，维持稳定，但消费动力不足，态度趋于谨慎是当下事实。上半年社零总额同比在低基数下实现8.2%的增长，但两年平均同比增速仅为3.75%，低于5年的平均水平。二季度社零总额同比增加10.7%，但剔除基数效应后的增速还是滞后于一季度。6月社零总额当月同比增加3.1%，和5月的两年平均同比数据相比提高了0.1pct，相对持平。6月社零总额季调环比增加0.23%，实现了连续6个月的环比增长，但环比增速有所放缓。按照消费类型划分，6月餐饮零售额在低基数下获得超16%的同比高增，但两年平均同比和5月比微幅下滑1pct。商品零售额同比增速大幅下滑9pct至1.7%。在当前普遍存在的“穷游”热潮背景下，客单价逐步降低，商品消费弹性较高，受到的负面影响也较大，而餐饮能相对保持韧性，且消费场景限制的解除依然为其提供正向支撑。

1.宏观环境:进出口同比双双回落，海外需求持续承压

我国6月以美元计价的进口总值为2147.02亿美元，同比增速为-6.8%，连续4个月在负值区间徘徊，环比5月降幅扩大，内需呈现弱势震荡状态。此外，海外需求持续走弱。我国6月出口总值2853.22亿美元，同比-12.4%。

上半年，进口总额1.25万亿美元，同比下降6.7%，出口总值1.66万亿美元，累计同比下降-3.2%，海内外需求均有下降。